11月12日，美團(tuán)點(diǎn)評發(fā)布2018年第三季度業(yè)績，美團(tuán)第三季度營收191億元，同比增長97%；毛利總額同比增長33.2%，但資本市場對這一數(shù)據(jù)并不買賬，不斷拋售其股票，在11月23日的早盤，股價一度下挫將近15%。同時，各大行也對美團(tuán)未來產(chǎn)生悲觀看法，紛紛下調(diào)其目標(biāo)價。

在本次新發(fā)布的財報中，餐飲外賣業(yè)務(wù)營收占比高達(dá)58.6%，依然是美團(tuán)收入的主要來源，相較于去年的62.5%有所下降，這一下降無疑給了資本市場一個拋棄美團(tuán)的理由。事實(shí)上，資本市場看衰美團(tuán)的聲音由來已久，本次營收增速放緩也僅僅是導(dǎo)火索，核心的邏輯則是認(rèn)為美團(tuán)在2019年，甚至未來仍將產(chǎn)生巨額虧損，那么是什么導(dǎo)致了各大金融機(jī)構(gòu)對美團(tuán)的未來產(chǎn)生了如此悲觀的預(yù)期呢？

“大本營”頹勢凸顯：市場看衰或成必然結(jié)果？

相比較于傳統(tǒng)公司，互聯(lián)網(wǎng)公司沒有土地，沒有廠房機(jī)器設(shè)備，甚至大多數(shù)成功的互聯(lián)網(wǎng)公司在很長一部分時間里甚至是虧損經(jīng)營的，找不自己的商業(yè)模式，但仍然不影響在市場中給與很高的估值，其原因就在于成長性非常高，核心業(yè)務(wù)的營收增長速率非常漂亮，可以說成長性是互聯(lián)公司的核心價值。正如上市之后的京東，騰訊等公司，在早期都是連年虧損，但仍不影響在股市中享受到很高的溢價。

所以，同樣是連年虧損，但核心業(yè)務(wù)增速放緩的美團(tuán)可以說是動了自己在市場中享受到高估值的根基。為什么資本市場會認(rèn)為美團(tuán)的餐飲外賣業(yè)務(wù)增速放緩，2019年將產(chǎn)生巨虧呢？在筆者看來，原因有三。

首先，今年10月，餓了么和口碑正式合并，背靠阿里這棵大樹，這對于美團(tuán)而言將是一個巨大的挑戰(zhàn)。因?yàn)槊缊F(tuán)所能觸及的行業(yè)天花板已經(jīng)顯現(xiàn)，從增量到容量都讓人擔(dān)憂，但背靠阿里的餓了么和口碑未來和生態(tài)要寬廣的多。

有傳言稱，阿里本地服務(wù)公司目前已經(jīng)融資超過40億美元，估值已至300億美金。一旦補(bǔ)貼戰(zhàn)再次打起，市場容量有限，多線作戰(zhàn)的美團(tuán)在面對強(qiáng)敵之時，必將面臨資金鏈緊張等情況，這一零和博弈將在未來極大的傷害美團(tuán)在財報上的持續(xù)亮眼的表現(xiàn)。

曾經(jīng)有一份調(diào)查顯示，用戶在選擇使用哪個APP進(jìn)行點(diǎn)外賣時，首要考慮什么因素時，75%的用戶選擇了打折力度。對于如今戰(zhàn)線過長的美團(tuán)而言，如何打得起折扣仗呢？

其次，美團(tuán)自身存在盲目擴(kuò)張，攤子鋪得太大的問題。財報顯示，美團(tuán)三季度餐飲外賣日均交易筆數(shù)由去年同期的13.1百萬筆增長48.5%至19.4萬筆。餐飲外賣總交易金額同比增長54.4%至800億美元。

表面上看，餐飲外賣業(yè)務(wù)上增長十分強(qiáng)勢，但實(shí)際上成本增加的更快。財報上顯示，餐飲外賣分部今年三季度的銷售成本為93億元，同比增加了67.5%，相較于50%左右的營收增長，增加得更快。可以說，餐飲業(yè)務(wù)營收的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上餐飲外賣騎手增加的成本，業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張并沒有為美團(tuán)帶來正向的現(xiàn)金流。

最后，企業(yè)間單兵廝殺的日子已經(jīng)過去，現(xiàn)在和未來比拼的是生態(tài)實(shí)力。

就這一點(diǎn)來看，美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)似乎并不具備太高的壁壘。美團(tuán)本身的業(yè)務(wù)不少，但彼此之間缺乏有效的聯(lián)動性，大而不強(qiáng)是其主要特征，用戶忠誠度自然就比較低。而餓了么與口碑之間業(yè)務(wù)明顯具有較強(qiáng)的聯(lián)動性，形成了雙堡壘下的生態(tài)組合拳，具備資源整合的組合效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)雙方多渠道的資源互換，再加上阿里成熟的生態(tài)系統(tǒng)的支持，未來想象力和估值其實(shí)遠(yuǎn)超美團(tuán)。

一邊是背靠阿里生態(tài)的餓了么和口碑，與阿里各大板塊具備很強(qiáng)的聯(lián)動性，一邊是雖然都是自己業(yè)務(wù)缺卻似乎毫無關(guān)聯(lián)的美團(tuán)，雙方孰強(qiáng)孰弱顯而易見。

值得一提的是，近日美團(tuán)點(diǎn)評餐飲平臺總裁王慧文在參加活動時講道這樣一句話：“主營業(yè)務(wù)還是可做的業(yè)務(wù)，但是投入精力不足，去做新業(yè)務(wù)，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)會做得不夠扎實(shí)。”透過前面的分析不難看出，這句話放在美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)身上再合適不過了。

外賣業(yè)務(wù)對于美團(tuán)的重要性溢于言表，這一“大本營”出現(xiàn)問題，外界對其不看好自然也就成為理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖隆馁Y本市場的角度來看，此次Q3外賣業(yè)務(wù)的表現(xiàn)或許可以作為壓倒駱駝的最后一根稻草，股價的大跌反映的是資本市場似乎已經(jīng)對美團(tuán)多年不盈利的狀況失去耐心。

新業(yè)務(wù)屢屢拖累：多線作戰(zhàn)的美團(tuán)前景堪憂？

企業(yè)不能無限擴(kuò)張，即時在互聯(lián)網(wǎng)時代，任何企業(yè)也都會有自己的邊界。在中國互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的歷史上，誕生了很多盲目擴(kuò)張的“野心家”。賈躍亭構(gòu)建了自己的7大生態(tài)體系，美其名曰開放的閉環(huán)。凡客的陳年曾經(jīng)一度擴(kuò)張品類，放出豪言，要做下一個阿里巴巴。

事實(shí)上，企業(yè)的擴(kuò)張最好要和現(xiàn)有業(yè)務(wù)出現(xiàn)協(xié)同作用。比如阿里收購了眾多便利店，在為其進(jìn)軍新零售打下了扎實(shí)根基的同時，也很好地與其核心電商業(yè)務(wù)產(chǎn)生了非常好的互補(bǔ)作用，進(jìn)一步鞏固了其主營業(yè)務(wù)地位。

財報顯示，在美團(tuán)幾大業(yè)務(wù)的成本之中，餐飲外賣的銷售成本由2017年同期的56億元增加到93億元，到店及酒旅這部分由3.5億元增長到4.3億元，而新業(yè)務(wù)及其他這部分由3億元增長至48億元。該增長主要為網(wǎng)約車司機(jī)的相關(guān)成本和收購摩拜產(chǎn)生物業(yè)，廠房及設(shè)備折舊費(fèi)用增加所致。

可以說，餐飲，在線旅游，打車出行，共享單車等業(yè)務(wù)不僅沒能幫助美團(tuán)進(jìn)一步鞏固其優(yōu)勢地位，反而有對其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生了很大的累贅。所以，BAT可以依靠自己強(qiáng)大主營業(yè)務(wù)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流瘋狂擴(kuò)張。而還在依靠投資者不斷輸血的美團(tuán)，盲目擴(kuò)張的后果，只能是持續(xù)的虧損。

美團(tuán)以“吃”為切入，想要構(gòu)建人們生活的全場景服務(wù)生態(tài)，然后從目前來看，作為支撐性的“吃”表現(xiàn)不佳，其它領(lǐng)域造血能力又不盡如人意，整個業(yè)務(wù)的聯(lián)動效用很難真正發(fā)揮出來，這或許也是資本市場不看好美團(tuán)未來發(fā)展的原因所在。

防御力即競爭壁壘，美團(tuán)的業(yè)務(wù)夠多，但是雜而不強(qiáng)的特征明顯，任何一個業(yè)務(wù)都沒有穩(wěn)定的防御力，產(chǎn)品防御能力（個人用戶）x產(chǎn)品防御能力（規(guī)模）=產(chǎn)品防御能力。以這個公式為基準(zhǔn)來看，美團(tuán)任意一個場景的防御力都明顯不足。

東打一槍，西打一炮，多線作戰(zhàn)，疲于奔波，而且缺乏專注，注定做什么都很難以做到極致，此次Q3外賣業(yè)務(wù)的表現(xiàn)從某種程度上講就像是在為其敲響警鐘。

理想美好擋不住現(xiàn)實(shí)的殘酷，美團(tuán)勵志要做“生活服務(wù)電商”，但要做到這一點(diǎn)，需要付出走的路還很遠(yuǎn)，過分依賴融資無異于飲鳩止渴，透支投資人信心。依靠自身的造血能力才是王道。但就目前而言，在不能進(jìn)一步持續(xù)增長，讓投資人看到未來的情況下，美團(tuán)的未來前景仍有著巨大的不確定性。