27日，瑞聲科技以41.7港元的股價收盤，跌8.95%。據新浪財經消息顯示，其成為了上周最差的恒指成分股。

說到瑞聲科技，很多人可能會覺得有點陌生。事實上，作為手機供應鏈廠商它是全球數一數二的聲學元件制造商，包攬了全球聲學器件高達35%的市場份額。發展至今，幾乎承包了90%的全球智能機聲學解決方案，在聲學領域的優勢相當明顯。

 

如今，在塑膠鏡頭領域有著耀眼的表現，成功躋身于全球第三大塑膠鏡頭供應商的地位。根據相關資料顯示，目前瑞聲科技已經擁有超過7500件發明專利，其中在光學領域的專利最讓人驚艷，幾乎占到了公司總專利數量的一半之多。

不得不說，瑞聲這一科技巨頭真的有兩把刷子，但從今年上半年的財報看來，瑞聲科技的營收下滑，盈利能力被削弱。在如今大環境欠佳和智能手機市場格局變動的情況下，曾經的風光已不復存在，傳統的聲學業務和新晉的光學業務也正面臨著不同程度的挑戰，。

“聲學龍頭”養成記

瑞聲科技成立于1993年，是多個細分領域的行業冠軍，譬如電磁器件、射頻天線、精密結構件等。也是5G天線產品的重要供應商，主要產品包括微型音響、揚聲器、 受話器和微電機系統麥克風，應用于智能手機、掌上型電腦、可穿戴裝置和筆記型電腦。

在蘋果手機還未進入中國時，瑞聲科技便已經開始和摩托羅拉、諾基亞等手機行業的巨頭合作，成為他們的供應商。早在90年代初，瑞聲科技便拿下了摩托羅拉的業務，賺得了第一桶金，從此名聲大噪，市場份額不斷增加。嘗到做技術生意的甜頭后，逐漸成立了研發中心，不斷積累形成自己的核心技術，形成研發、設計、生產的一整條產業鏈。

2005年以后，瑞聲科技又先后拿下了索尼、諾基亞、Blackberry、HTC等訂單，業內地位進一步穩固。2010年蘋果手機橫空出世，擁有很高名氣的瑞聲科技隨后成為了蘋果的供應商。2011年時，瑞聲科技開始給三星手機供貨。

手握兩大手機巨頭的訂單，瑞聲科技逐漸成為了行業老大。伴隨著手機巨頭們的擴展，瑞聲科技的業績和股價也一路狂飆。2005年瑞聲科技登陸港交所，2017年其股價達到185港元的歷史高點，相較于上市時的2.85港元，漲幅達64倍，市值一度突破2260億港元。

2018年，伴隨著智能手機市場的日趨飽和，全球智能手機出貨量不斷下滑，市面上競爭對手不斷涌現，瑞聲科技丟失了蘋果聲學第一大供應商的“光環”， 營收和利潤也開始下滑。從最新財報來看，依舊沒能扭轉營收下滑頹勢。目前股價亦是平平無奇，徘徊在40港元左右。種種跡象表明，作為科技巨頭的瑞聲正面臨著相應的難關。

 

自身業績難以提振、市場激戰加劇    突圍成難題

瑞聲科技近兩年在全球手機市場出貨量下滑的背景下，即使手握眾多手機巨頭的資源，也難逃業績下滑的命運。

1、上半年營收凈利潤同比下滑    盈利能力削弱

根據8月23日瑞聲科技發布的中期業績報告來看，其營收和凈利潤均出現不同程度的下滑。上半年，瑞聲科技總營收75.7億元，同比下跌10%，經理利潤7.7億元，同比下降56.71%。瑞聲在財報中表示，營收和凈利潤的雙雙下滑主要是毛利潤下滑與研發費用的增加。

隨著大客戶蘋果新品訂單的持續減少，其主營的聲學業務也開始持續走下坡路。據公開數據顯示，2018年聲學業務收入和毛利率分別同比下跌9.4%及3.6的百分點至86.7億元及37.2%。到了2019年第一季度，這一數據分別同比下跌22.3%及5.2個百分點至18.8億元及32.9%。2019年上半年這一業務的營收和毛利率分別下降15%和7.4個百分點至36.5億元和30.1%。

以上數據可以看出，瑞聲科技曾經引以為傲的聲學如今也在一步步的喪失優勢。反觀競爭對手李勛精密的業績卻有著不一樣的表現。

今年上半年，立訊精密實現營收214.41億元，較上年同期增長78.29%，利潤18.16億元，較上年同期增長104.21%。

曾經作為蘋果供應鏈中盈利能力較強、在聲學領域坐擁全球90%市場份額的瑞聲科技，而今卻因創新乏力，毛利大降，早已丟失當年風光。

2、全球智能手機和客戶出貨量減少的背景下   市場遭蠶食、毛利率提升困難

激烈的市場競爭令瑞聲科技的市場份額面臨著持續下降的威脅。新競爭對手的不斷涌現，使瑞聲科技在聲學和觸覺業務的優勢逐漸褪去。

據2018年瑞信和野村發布的報告均指出，立訊精密將繼續擴張在觸覺業務方面的市場占有率，瑞聲科技盈利將進一步承壓。野村指出，2018年下半年，瑞聲科技在蘋果手機聲學業務市場份額中占比僅有28%-30%，而立訊精密和美律的合營公司將達到33%-35%的占比。

除了優勢業務的市場份額進一步遭對手蠶食，電磁傳動及精密結構件業務的表現令人堪憂。上半年電磁傳動及精密結構件業務收入同比下跌12%，至30.3億元，其中精密結構件收入大幅上升，而電磁傳動產品業務下跌。需要指出的是，精密結構件業務方面，雖然瑞聲已順利滲透至更多安卓高端機型，但因行業毛利率水平較低，導致此業務板塊整體毛利率承壓，較去年同期同比下跌29.7%。

此前，業界有傳言稱，瑞聲科技在馬達和聲學器件領域正遭立訊精密搶單。蘋果也表示愿意通過將瑞聲科技的訂單分流給其他供應商，來降低對瑞聲科技的依賴。如今看來，從瑞聲科技各項業務的失利來看，傳言并不僅僅是傳言。

同時，這其中也可以窺得瑞聲科技對大客戶依賴的風險。隨著行業競爭的加劇，新的對手的涌現，客戶隨時有可能另選標的，一旦客戶合作態度發生扭轉，對瑞聲科技的業績將造成嚴重影響。

綜合來看，在全球智能手機和客戶出貨量減少,規格創新、升級周期被拉長等因素的影響下，瑞聲科技毛利率的持續下跌也會是其目前難以解決的痛點。眼下傳統的行業周期效應仍在繼續，瑞聲科技的毛利率短時期內難以實現回升。從其后晉業務光學領域尋求業績突破成為當務之急。

光學業務能否為瑞聲科技撐起一片天？

據IDC數據顯示，2018年全球光學模組市場規模已達271億美元，預測2024年將達到457億美元。光學業務市場未來的上升空間依舊很廣闊。

今年第二季度中，瑞聲科技的光學業務月平均出貨量如期接近3000萬只，相比去年同期實現翻倍，更是將年底月平均出貨量的目標定到了6000萬只。據2018年瑞聲光學業務的財務數據顯示，期內，這一業務營收增至550百萬元，同比增長240%，占總營收比例為3%。截止2018年末塑膠鏡頭月產能已達到40KK，在良率和效率提升后，月產能超過50KK，目前月出貨量超過20KK。

 

而從瑞聲科技最新財報來看，由于產能利用率與市場滲透率的提升，2019年上半年光學業務營收4.17億元，同比增長73%。并已成功滲透塑膠鏡頭供應鏈，成為全球三大供應商之一。

可見，瑞聲科技的光學業務已然成為其業績增長的主力軍。憑借其“性價比”的優勢，在光學領域成功搶得席位。

同時，在最新財報中表示，今年將具有更大潛力及規模體量的光學業務，確定為戰略布局方向和業務核心增長點之一。業務上，也正在積極開發高端潛望式鏡頭模組解決方案，啟動攝像頭模組專案，并在中國南寧建設制造創新鏡頭模組工廠等。9月26日，總投資6億美元的瑞聲科技光學攝像頭模組項目在常州高新區綜合保稅區內奠基，便是其積極布局光學領域發展戰略的又一印證。

但需要注意的是，這一領域的激戰早已不是一個新鮮的話題。光學鏡頭市場，瑞聲科技的競爭對手有增無減。比如舜宇光學、鏡頭之王大立光、歐菲光、丘鈦科技等，其中不少也在擴充晶圓級光學鏡頭產能。未來，光學市場的競爭將更為激烈。

處于光學領域行業頭部位置的玩家們，其年出貨量早已用億為單位來進行計算。據相關數據顯示，2018年國內攝像頭模組廠商中有10家出貨量破1億顆。歐菲光、舜宇光學和丘鈦科技占據著頭部位置。以2018年為基礎，歐菲光、舜宇光學的攝像頭模組出貨量分別為4.78億顆、4.23億顆。

即使瑞聲科技在這一領域取得較快進展，但若長期以性價比來搶奪訂單也并非長久之計，畢竟光學鏡頭本身就是一門高端市場的生意。而行業內的這些光學老玩家們，已經擁有相當穩定的客戶基礎。譬如，在三攝項目中，華為Mate 20的三攝出自歐菲光、舜宇光學、光寶這三家廠商，在華為P20系列中，歐菲光、LG、舜宇光學也身在其中。此外，時間節點上，瑞聲也已晚去一大截。

綜合來看，在手機終端毛利率不斷下滑的背景下，中低端產品的毛利率擠壓力度會不斷加大，瑞聲科技想要通過押注光學業務來來扭轉頹勢短時期內恐怕難以實現。

但今后隨著5G手機以及折疊手機、雙屏手機的不斷推出，其技術優勢將得到進一步釋放，如若能在激烈的市場競爭下不斷創新，仍然存在一定的想象空間。

本文來源：港股研究社