作為國內直播行業的頭部平臺，斗魚的IPO之路可謂一波三折，不僅讓虎牙率先上市搶占有利時機，確定下的IPO時間也是再三推遲，一系列的動作讓外界對于斗魚的運營有所猜測。7月3日，斗魚直播對外更新招股書，披露2019年一季度的業績，其中最為關鍵的數據是它在這個季度實現扭虧為盈。

今年4月底斗魚已向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，啟動赴美上市，這也意味著它離上市也只差一步之遙。隨著國內直播平臺之間的競爭越發激烈，這也讓不少平臺面臨很大的盈利壓力。對于斗魚來說，在上市前實現扭虧為盈算是一個利好消息，只是上市后它能否拉開跟虎牙的競爭差距，能否獲得投資者的偏愛這也是外界最關注的。

斗魚IPO一波三折上市迫在眉睫 披露扭虧為盈為上市提前營銷造勢

其實，關于斗魚上市的消息一直沒停過。去年，在虎牙上市前就有媒體報道，斗魚也在準備上市的動作，甚至還有可能會比虎牙更快一步，只是最終還是被虎牙率先上市贏得直播平臺第一股的稱號。對于斗魚來說，其實上市計劃一直都有，一方面是直播行業投入大對于資金的需求仍然很大，另一方面上市之后能夠讓斗魚在資本市場獲得更多關注，從而讓它在直播行業占據一些競爭優勢。

目前國內直播頭部平臺歡聚時代、虎牙、甚至是陌陌都已經上市，對于斗魚來說它的上市已經錯過最佳時機，一定程度上也會讓斗魚的估值目前也在被壓縮。去年3月，斗魚和虎牙同時獲得騰訊投資，當時虎牙融資4.616億美元，估值接近15億美元；而斗魚獲得了騰訊6.3億美元，騰訊給出的估值接近30億美元左右。當虎牙市值達到42億美元時，CBInsights分析師和商業信息提供商Crunchbase分別認為遞交招股書時的斗魚估值縮水為15.1億美元和11億美元。

為何斗魚的上市計劃會這么曲折？最主要還是由于斗魚平臺頻頻出現不少負面新聞。去年年底，斗魚海外市場被爆出欠薪風波。據媒體報道，斗魚海外版對越南、泰國等地的簽約主播薪水，存在拖欠問題。與此同時，斗魚深圳事業部也被爆出裁員。同時由于平臺上的主播風波，也讓斗魚不僅被輿論指責，這也造成它被迫在各大應用商店下架，頻繁出現的負面新聞給斗魚的整體形象造成不小的影響，這也讓它的上市之路變得更加曲折。

今年4月22日斗魚宣布向紐交所遞交IPO申請，這一動作也說明斗魚上市動作在加速。不過，原本計劃5月6日開始路演，5月16日IPO上市交易，又被推遲，不免讓外界多了一些質疑聲。在美股研究社看來，斗魚今年上市應該是穩妥的，只是在上市前如何讓招股書的數據更好看還是會有利于它的股票發行價。

7月3日，斗魚直播更新了招股書，披露了2019年第一季度的業績，招股書顯示。斗魚一季度凈營收14.891億元，較上年同期的6.665億元增長123.4%；其中，來自直播業務的營收為13.541億元，比上年同期的5.434億元增長149.2%。同時，斗魚一季度的凈利潤為1820萬元，調整股權激勵費用后的凈利潤為3530萬元，而去年同期，調整后為凈虧損1.499億元，實現扭虧為盈。

在上市前就已經實現盈利，這點讓斗魚還是要獲得一定的偏愛，只是對于斗魚來說直播行業的市場紅利收割變得越來越難，如何在直播行業獲得更多市場并不是一件容易的事。在美股研究社看來，斗魚的上市之路雖在進行中，但如何挖掘更多商業價值獲得投資者的認可還是有待考驗。

斗魚上市直播營收能力面臨更大壓力 幾大因素影響到它的商業變現能力

一、斗魚的營收收入過于依賴直播營收，單一的營收結構面臨的風險也高

對于直播平臺來說，它們的商業變現絕大部靠的都是直播收入，雖說直播業務是它們營收的最大功臣，但總營收比重過高也并不是一件好事。從招股書來看，斗魚的直播營收在近3年分別為6億，15億，和31億，占總收入為77.7%，80.7%和86.1%。當然營收收入過于依賴直播業務也并非斗魚這一家，其它平臺也面臨同樣的問題。

據虎牙財報顯示，2019年第一季度，虎牙的總營收為人民幣16.315億元(2.431億美元)，營收構成方面，2019年第一季度，虎牙來自于直播的收入為人民幣15.525億元(2.313億美元)。YY在2019年第一季度總營收47.806億元，同比增長47.1%，在業務營收方面，歡聚時代第一季度流媒體直播業務營收為人民幣44.850億元（約合6.617億美元）。

對于斗魚來說，業務營收過于依賴直播營收會讓它對于平臺上的用戶增長尤其是付費用戶的增長面臨很大的壓力。目前斗魚的付費用戶目前也并無優勢，根據招股書中披露，斗魚的付費用戶在2018年平均每季度為380萬人，而虎牙在2018年平均每季度付費用戶數約480萬。因此，對于斗魚來說它其實很需要拓展新的業務營收來降低對于直播營收的壓力。

二、斗魚雖說培養了不少的當紅主播，但平臺上的主播也是個雙刃劍

主播對于直播平臺的重要性不言而喻，這些主播也是直播平臺吸引用戶的重要資產。根據斗魚公布的數據，截至2019年3月，斗魚與國內TOP100游戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播。2018年，具有職業電競背景的48位頭部主播吸引了超過1.2億用戶觀看。這些頭部主播不僅能讓直播平臺收獲更多的粉絲，更重要的是它能夠給給直播平臺帶來更高的商業變現。只是對于斗魚來說，要養活平臺上的這些主播本是要投入的成本也不低。

據招股書中顯示，斗魚在2018年斗魚與5200名頂級主播簽約獨家合同，比去年多了一倍。而這些頂級主播貢獻了2018年斗魚直播收入的50%。為了留住平臺上的頭部主播，斗魚轉變策略，開始與頂級主播簽長期合同。一方面是主播的簽約成本水漲船高，另一方面主播尤其是有熱度的主播稍一出現行為或者言語的不慎就容易對形象造成很大的負面影響。對于斗魚來說，平臺上的主播投入成本確實在擴大，不論是挖主播、培養主播、甚至是主播跳槽、以及因主播直播言論出現的負面危機對于斗魚的風險都不小。

三、斗魚的營收不僅面臨虎牙的正面競爭，短視頻的崛起對斗魚的沖擊也不小

目前來看，在游戲直播行業斗魚面臨的最強對手還是非虎牙莫屬，一方面這兩個平臺商業模式差不多，都有獲得騰訊的戰略投資，另一方面虎牙已經率先赴美上市搶占有利的時機。目前根據營收來看，斗魚它在營收方面的增長已經落后虎牙。根據斗魚的招股書來看，斗魚在2016、2017、2018年實現營收約7.68億元、18.85億元和36.54億元，而同期虎牙營收約為7.97億元、21.85億元和46.63億元。

兩個平臺的營收差距在擴大，這也意味著已經上市的虎牙吸金能力更強，一定程度上也會讓斗魚赴美上市的股票發行價受到虎牙這個平臺的影響。對于投資者而言，誰的盈利能力更強自然會獲得更多關注，斗魚能夠在營收上實現彎道超車還是有一定的難度。目前虎牙已經連續好幾個季度實現盈利，營收上也還是保持一定的同比增速，對于斗魚來說它上市后面臨的營收壓力確實不小。

據艾媒咨詢顯示，2017年開始，直播行業無論是月活還是整體用戶規模增長趨勢都出現較大放緩。據權威數據公司Questmobile副總裁曾在2018年底某次分享會上表示，"現在我們已經不做直播行業數據了，因為整體數據下降的厲害。"

據招股書來看，斗魚的平均總月活躍用戶從2016年的8560萬增長至2017年同期的1.126億，2018年同期為1.364億。對于斗魚來說，日活跟月活用戶的增速下滑一定程度上自然會影響到它的直播收入，當然這也還是說明頭部直播平臺的競爭很激烈。

對于斗魚來說營收壓力不僅面臨同行之間的競爭，短視頻的崛起不可小看。目前，斗魚的王牌游戲直播對于游戲廠商的吸引力不及其它短視頻平臺，像抖音、快手它們的用戶更活躍、社交屬性也更強，對于游戲廠商而言選擇短視頻投放效果會優于斗魚?？梢哉f短視頻給直播行業造成了極大的沖擊，留給直播的生存空間也收窄，對于斗魚來說如何吸引到更多游戲廠商也越發不容易。

斗魚需拓展新業務達到多元化營收 提升盈利能力提高用戶付費規模增長

隨著斗魚已經正式提交了IPO申請，這也讓它加快了上市步伐，美股研究社相信在不久后它會正式登陸美國股票市場。只是雖然它已經踏上了上市之路，但是有前面已經漸漸步入正軌的虎牙、歡聚時代這兩個較為顯眼的競爭對手，對于斗魚來說壓力確實不小。未來它要想在上市后獲得更多投資者的認可，它還是需要用更好的營收能力來證明平臺的商業價值。

目前，斗魚目前在營收上能拿得出手的看起來只有廣告，泛娛樂等業務。在游戲垂直領域深耕基礎上，斗魚不斷開拓泛娛樂直播內容，不論是自制綜藝節目、為主播舉辦線下演唱會、嘉年華活動還是聯合其他音樂平臺展開戰略合作等，從斗魚的這些動作中可以看出它在泛娛樂領域的商業變現有不少的可能性。畢竟這方面的業務有很多可以嘗試的方向，不僅能夠提升平臺上的主播的知名度，而且能夠調動粉絲的積極性，增強他們對于平臺的黏性。

對于斗魚來說，電競業務也算是它近幾年來布局的重點。據艾瑞咨詢2018年第四季度，斗魚擁有數量最大的電競觀眾群體，平均每月觀看電競直播的活躍用戶達9580萬。根據中國第三方機構的數據統計，2018年中國電競整體市場規模為940.5億元，預計2020年超過1350億元；從電子競技用戶規模方面來看，預計2020年達到4.3億，中國電子競技市場已經成為世界上最具影響力和最有潛力的市場。未來斗魚如何在電競業務上深入挖掘它的商業價值，可能還是考驗他的運營能力。

在游戲直播行業，目前的格局已經是斗魚跟虎牙的兩強較量，留給其他玩家的機會已經不多，這也意味著他們兩個平臺將收割這個行業的紅利。只是對于斗魚來說，如何上演一出上市落后者趕超虎牙的戲碼考驗的還是它的整體競爭力，能否在上市后讓股價有更好的表現還是看斗魚的盈利能力。

本文來源：美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們